YNTW.COM 9月4日，行業(yè)知名機(jī)構(gòu)荷蘭合作銀行 (Rabobank) 旗下的食糖與乙醇分析師Andy Duff發(fā)布了一篇“糖價(jià)是否已經(jīng)觸底？”的文章，核心觀點(diǎn)認(rèn)為：糖價(jià)可能已經(jīng)觸底。

其認(rèn)為，2025年第三季度，紐約原糖價(jià)格一直被困在每磅16至17美分的區(qū)間內(nèi)。市場在多空因素間拉鋸?？纯照哒J(rèn)為印度和泰國的豐產(chǎn)預(yù)期將保證全球供應(yīng)充足，這也是基金持有大量空頭頭寸的原因。

而主要支撐來自于全球最大的產(chǎn)糖國巴西。由于甘蔗質(zhì)量下降，巴西本榨季的食糖總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將同比減少5-6%，低于市場預(yù)期。

更關(guān)鍵的支撐因素是巴西國內(nèi)強(qiáng)勁的乙醇市場。

結(jié)論是：盡管全球供應(yīng)看似寬松，但巴西的減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)和來自乙醇市場的有力支撐，使得當(dāng)前糖價(jià)已基本見底。

分析評(píng)論：

多空交織，巴西乙醇市場成關(guān)鍵變量

（截至北京時(shí)間9月8日23:33分國際糖價(jià)走勢）

近期，紐約原糖期貨價(jià)格在每磅16至17美分的窄幅區(qū)間內(nèi)持續(xù)震蕩，市場情緒顯得膠著。

盡管投機(jī)性基金手握大量凈空頭頭寸，但巴西主產(chǎn)區(qū)傳來的基本面消息卻似乎在講述一個(gè)不同的故事。糖價(jià)是否已經(jīng)找到了堅(jiān)實(shí)的底部？

從荷蘭合作銀行的最新分析來看，答案或許是肯定的，而解開謎題的關(guān)鍵，正藏在巴西國內(nèi)的乙醇市場中。

全球供應(yīng)寬松預(yù)期 vs 巴西減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)

從宏觀上看，市場空頭的主要邏輯在于全球供應(yīng)的樂觀預(yù)期。印度和泰國這兩個(gè)主要產(chǎn)糖國均有望迎來豐收，這在很大程度上緩解了市場對(duì)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。

尤其是在巴西收獲高峰期，全球市場并未感受到供應(yīng)緊張。

印度的產(chǎn)量預(yù)期更是達(dá)到了3490萬噸，即便在滿足國內(nèi)乙醇生產(chǎn)需求后，仍有能力出口200萬噸糖，這無疑為全球糖市的供應(yīng)端注入了一劑“鎮(zhèn)定劑”，也是糖價(jià)難以向上突破的主要壓力來源。

然而，將目光聚焦于全球最大的產(chǎn)糖國——巴西，情況卻不容樂觀。

甘蔗質(zhì)量的下滑已成為不爭的事實(shí)，其可回收總糖分（TRS）含量同比下降4.5%，直接影響了產(chǎn)糖效率。

截至8月中旬，巴西中南部的甘蔗壓榨量和食糖產(chǎn)量均同比下降5%-6%，業(yè)界普遍認(rèn)為本榨季食糖總產(chǎn)量達(dá)到4000萬噸的目標(biāo)已漸行漸遠(yuǎn)，荷蘭合作銀行更是將預(yù)測下調(diào)至3960萬噸。

乙醇價(jià)格走強(qiáng)，構(gòu)筑糖價(jià)“隱形”地板

在多空因素的拉鋸戰(zhàn)中，一個(gè)決定性的變量正在浮現(xiàn)——巴西乙醇價(jià)格的強(qiáng)勢表現(xiàn)。這一因素在很大程度上為糖價(jià)設(shè)置了一個(gè)難以跌破的“價(jià)格地板”。

近期，巴西乙醇市場迎來了兩大政策與基本面的雙重利好。

首先，政府將汽油中的無水乙醇強(qiáng)制混合比例從27%上調(diào)至30%，直接刺激了需求。其次，由于甘蔗收成不佳，預(yù)計(jì)由甘蔗生產(chǎn)的乙醇將大幅減產(chǎn)高達(dá)40億升。

注：巴西從2025年8月1日起正式推行含30%的無水乙醇的新型混合汽油。

盡管玉米乙醇產(chǎn)量有所增加，但仍難以完全彌補(bǔ)缺口。供需關(guān)系的緊張直接推高了乙醇價(jià)格。

對(duì)于巴西的糖廠而言，它們可以靈活調(diào)整“雙軌制”生產(chǎn)線，在糖和乙醇之間選擇利潤更高的一方。

當(dāng)乙醇價(jià)格相對(duì)于糖價(jià)更具吸引力時(shí)（即乙醇價(jià)格換算后高于原糖出口平價(jià)），工廠便會(huì)減少糖的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多的乙醇。

這種生產(chǎn)端的套利機(jī)制意味著，如果糖價(jià)繼續(xù)下跌，其與乙醇的比價(jià)將變得更不利，從而促使更多甘蔗被用于生產(chǎn)乙醇，反過來又會(huì)減少糖的供應(yīng)，最終為糖價(jià)提供支撐。

總結(jié)一下

筆者認(rèn)為，當(dāng)前的國際糖市正處于一種微妙的平衡之中。一方面，印度和泰國的豐產(chǎn)預(yù)期壓制了價(jià)格的上漲空間；另一方面，巴西的減產(chǎn)事實(shí)和強(qiáng)勁的乙醇市場為價(jià)格構(gòu)筑了堅(jiān)固的底部。雖然短期內(nèi)糖價(jià)可能仍會(huì)在現(xiàn)有區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但考慮到巴西乙醇市場的支撐作用，價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的可能性已經(jīng)很小。

截至北京時(shí)間9月8日23點(diǎn)，國際糖價(jià)仍然維持弱勢。

注：以上內(nèi)容為國外分析師個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考！不代表任何機(jī)構(gòu)，不得作為投資依據(jù)！